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CCXI 2026中国造纸行业预测：开首：中诚信国际 企业评级部
]article_adlist-->作家：肖 瀚、熊 攀
2025年以来，造纸行业PPI握续负增长、原材料价钱呈“V”型走势、需求弱复苏，盈利举座承压；2026年虽有政策提振消费预期，但供给宽松样式难改，纸价或仍承压，行业景气度预计在底部逗留。头部企业凭借“居品差异化+林浆纸一体化”上风有望率先辅助盈利，而外购浆依赖高、居品同质化、开机率低的中尾部企业则濒临“增量不增利”甚而示寂风险，需警惕流动性压力与竞争加重带来的信用风险。
中国造纸行业
融会弱化
中诚信国际以为，异日12~18个月行业总体信用质地较上一年“融会”状态有所弱化，但仍高于“负面”状态的水平。
]article_adlist-->重点
● 2025年以来，造纸行业PPI增速进展仍为负数，企业盈利情况偏弱；2026年政策提振消费预期强，但受供给握续宽松影响，行业竞争烈度依旧很高，咱们以为行业景气度以底部逗留为主基调。
● 2025年以来，纸浆、废纸等原材料价钱呈“V”型走势，煤炭等能源价钱举座呈下行态势；国内纸浆新增产能边界较大，产能开释预期强，预计2026年主要原材料价钱在底部震憾，能源价钱核心或大体握平。此外，我国林木资源较少，木浆入口依赖度高的样式很难扭转，国外需求变化及供应链情况对木浆价钱扰动仍存在一定不笃定性。
● 2025年造纸行业产量保握增长，成品纸价钱举座呈回落态势；2026年预期行业新增产能开释、产量增长，同期需求慢慢复苏，销量预期小幅训诲，偏宽松的供给样式决定举座价钱承压。行业竞争依旧浓烈，“居品差异化+林浆纸一体化”等头部纸企盈利有望率先辅助，而外购浆比例高、开机率不及及居品同质化的企业盈利辅助忙绿，易堕入“增量不增利”甚而握续示寂的逆境。
● 因结转成本有所回升同期纸品价钱承压，2025年造纸行业举座盈利方针、获现才气及偿债方针均呈弱化态势；2026年缠绵方针或呈低位辅助态势，但新增投资将推升债务压力，需存眷部分龙头企业债务彭胀及流动性贬责情况、中尾部企业面对浓烈阛阓竞争的功绩压力及抽象控风险才气。
]article_adlist-->一、分析想路
造纸行业的信用基本面分析，领先从宏不雅经济层面分析行业走势，随后按照产业链迤逦游规章，聚焦原材料、坐褥供给和消费需求变化等要素，推导居品价钱变化趋势和行业竞争样式，同期联接样本企业的收入边界、盈利水平、偿债才气等方针回想现时造纸行业的信用基本面情况，并得出对行业举座信用景象的判断。
]article_adlist-->二、 行业基本面
CCXI
2025年以来，造纸行业PPI增速进展仍为负数，企业盈利情况偏弱；2026年政策提振消费预期强，但受供给握续宽松影响，行业竞争烈度依旧很高，咱们以为行业景气度以底部逗留为主基调。
造纸行业是典型的顺周期行业，其景气进程与宏不雅经济走势呈现权贵的正关系关系，且其波动相较宏不雅经济的波动更为剧烈，字据国度统计局数据，2025年1~9月，国内坐褥总值增速小幅上升至5.20%，造纸工业加多值增速回落至3.10%，造纸及纸成品PPI同比增速仍为负，但降幅举座呈收窄态势。字据国度统计局及中国造纸业协会数据清醒，2025年以来，造纸和纸成品企业利润总数握续负增长，1~11月，边界以上造纸和纸成品企业利润总数同比减少10.70%，行业景气度偏弱。2026年，我国将接续实行愈加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策提振消费预期强，但受供给握续宽松影响，行业竞争烈度依旧很高，咱们以为行业景气度以底部逗留为主基调。
CCXI
2025年以来，纸浆、废纸等原材料价钱呈“V”型走势，煤炭等能源价钱举座呈下行态势；国内纸浆新增产能边界较大，产能开释预期强，预计2026年主要原材料价钱在底部震憾，能源价钱核心或大体握平。此外，我国林木资源较少，木浆入口依赖度高的样式很难扭转，国外需求变化及供应链情况对木浆价钱扰动仍存在一定不笃定性。
纸浆和废纸等原材料成本占据造纸企业总成本的60%附近。文化用纸和白卡纸原料以木浆为主，包装用纸原料以废纸和废纸浆为主。2024年我国纸浆耗尽总量12,415万吨，同比加多4.34%，其中，木浆占纸浆消费总量的41%，废纸浆占比55%，非木浆占比4%。
木浆方面，我国丛林遮掩率低，林木资源较少，木浆入口依赖度高，入口占比约50%。2025年1~10月，我国纸浆（不含纸及纸成品）累计入口约2,298万吨，同比下降约4%，主要系内需疲软，加之国内浆纸一体化产能训诲影响。2025年国内纸浆新增产能超400万吨，其中化机浆占相比高，在中高端造纸边界好处浆产能很难所有替代入口商品浆，中国也曾大家蹙迫的纸浆耗尽地区；国外产能方面，2025年，国外产能投产边界较小，北好意思、北欧因高能源成本关停部分纸浆产能，举座供给仍偏宽松。木浆价钱方面，2025年浆价呈少顷飞腾就地趋势性下过期于底部宽幅震憾走势。2025年1~2月，春节技能下流补货厚谊欢叫，带动纸浆阛阓的短期需求增长，加以外盘报价上调，纸浆价钱走强；3~10月中旬，国内口岸库存握续处于历史高位，限定2025年12月末，寰宇口岸纸浆库存悉数190.6万吨，同比跳跃3.9%，同期国内纸浆产能新增，重叠关税战冲击带来的商业摩擦压力以及国内需求偏弱，纸浆价钱缺少走强支握出现回落；10月中旬于今，阛阓分化加重，呈现“针弱阔强”样式，但供需样式未发生根人道调动。国外下一轮大型阔叶浆产能投放预计在2027年Araco阔叶浆容颜，国内纸浆产能预期投放边界同比减少，但2025年新增产能开释对阛阓形成压力，供给增量玩忽率卓绝需求，预计2026年浆价或将在底部震憾。
废纸方面，2025年下半年以来，废纸价钱有所飞腾，部分区域涨幅超30%。一是由于7月及下半年寰宇多地出现相等降雨，广东等地回接收阻尤为彰着，国废举座到货量下降；二是履历2024年深度去库后，纸厂废纸和成品纸库存均处于连年低位；进入四季度传统包装、出书旺季，下流提前补库，纸厂辘集采购国废，进一步放大了短期需求弹性；三是废纸占瓦楞纸成本60%以上，其价钱自岁首至11月累计飞腾约40%，成功推动成品纸价钱同步走高，形成“原料—成品”联动飞腾的正响应；四是入口方面年底监管有所升级。由于瓦楞纸主要用途是商品包装，而2025年废纸价钱主要受天气及政策影响而飞腾，关系情况难以复制，预计2026年包装用纸需求或难激增，废纸价钱上行空间或较为有限。
煤炭方面，连年来通过增产保供，国内煤炭供需样式已从紧均衡向供给宽松转机，2025年煤炭价钱延续下行态势，预计2026年煤炭供需较2025年角落改善，价钱核心或将大体握平。
总体来看，2025年以来，原材料价钱以及能源价钱下降在一定进程上缓解了纸企的缠绵压力，预计2026年原材料端供给仍举座偏松，但主要原材料价钱下探空间不大，能源价钱或保握融会，也需要注释国外木浆需求变化及供应链情况对木浆价钱产生的扰动。
CCXI
2025年造纸行业产量保握增长，成品纸价钱举座呈回落态势；2026年预期行业新增产能开释、产量增长，同期需求慢慢复苏，销量预期小幅训诲，偏宽松的供给样式决定举座价钱承压。行业竞争依旧浓烈，“居品差异化+林浆纸一体化”等头部纸企盈利有望率先辅助，而外购浆比例高、开机率不及及居品同质化的企业盈利辅助忙绿，易堕入“增量不增利”甚而握续示寂的逆境。
造纸行业各细分居品用途各别，阛阓关联度较低，各子行业需求量波动不尽疏通进而价钱变化有所差异。从阛阓体量来看，包装用纸和文化用纸占据了绝大部分阛阓份额。连年来，跟着新建产能开释，寰宇纸及纸板坐褥量供应量握续增长，2025年1~11月，寰宇机制纸及纸板产量14,887万吨，同比增长2.8%，增速较2024年镌汰2.29个百分点。从收支口方面来看，2025年1~10月，铜版纸累计出口量为163.54万吨，同比增长1.09%，入口量督察较低水平；白板纸净出口量为347万吨，同比有所上升；箱板纸净入口为355万吨，同比呈下降趋势。
文化用纸方面，以旧年度文化用纸价钱与每年两季的教辅讲义招标有较强的关系性，一三季度以飞腾为主，二四季度以下行居多，主要由供需及成本驱动，但2025年文化用纸举座处于供增需减的惯性动能下，文化纸价钱核心呈下移趋势。产量方面，1~10月双胶纸、铜版纸产量分歧同比下滑3.6%和10.3%，行业开工率处于连年低位，双胶纸周度开工负荷率督察在50%附近。2025年文化用纸共投产155万吨，2026年预计仍将有文化纸产线投产，同期存在山东晨鸣复产可能，供给压力较大。需求端，电子化办公、电子阅读及学龄东谈主口减少握续压制文化用纸总量需求，电子化替代趋势弗成逆，供需矛盾永恒存在，预计2026年文化纸价钱仍将承压。
包装用纸方面，2025年包装用纸供需偏弱脱手，三季度以来价钱小幅辅助。全年消费进展一般，加之连年来产能训诲较快，前三季度白卡纸价钱呈下行态势；三季度以来，由于降雨增多下国内废纸回收量有所下滑，而入口方面年底监管有所升级，废纸价钱大涨，瓦楞纸及箱板纸价钱上扬，白卡纸同步跟涨。2021年包装用纸价钱处于历史高点，同期在能耗方针收紧的布景下，行业进入彭胀阶段，玖龙纸业、太阳纸业等均插足巨资建设百万吨级容颜，五洲特纸相通入局包装纸阛阓，旨在霸占电商物流包装阛阓，2025年国内瓦楞纸总产能同比增长10.3%，新增产能约275万吨，主要辘集在头部企业，但本轮扩产或已接近尾声，2026年国内瓦楞纸新增产能投放速率彰着放缓，笃定性较强的容颜共计约157万吨。白卡纸方面，2025年白卡纸产能新增主要为联盛纸业100万吨、玖龙纸业120万吨，2026年跟着产能开释，产量预期仍有增长，但预期新增产能边界有所减少，举座供给端压力仍较大。总体来看，包装纸2026年仍处于产能开释阶段，虽有部分中小产能出清，但供给仍偏宽松，同期消费和内天真能慢慢辅助，咱们以为行业边界仍将进一步小幅增长，但包装纸价钱以及纸企利润仍承压。
生涯用纸方面，2025年生涯用纸价钱呈先跌后涨态势，纸价举座承压脱手。2025年我国共坐褥1,466万吨生涯用纸，同比增长11.63%，主力纸企装配融会脱手，产能独揽率督察高位。内需方面，跟着消费不雅念握续升级，东谈主均消费量有所增长，消费补贴以及电商等销售渠谈的彭胀也带来一定需求增量；出口端呈现趋势性爬升，主要系我国生涯用纸在国际阛阓上具备较高的性价比且连年关系企业积极开荒国外阛阓。生涯用纸阛阓竞争浓烈，其价钱走势基本奴隶纸浆价钱，预计2026年生涯用纸价钱低位震憾。
特种纸方面，细分边界较多且边界均较小，连年来，特种纸因其细分边界上风和较强订价权成为蹙迫倡导，仙鹤股份、五洲特纸等握续加码，行业竞争样式日趋浓烈，特种纸价钱下行风险加大。2026年或将延续2025年发展态势，但异日特种纸行业新增产能较多，需握续存眷供需样式的变化及对企业盈利情况的影响。
从行业样式来看，我国造纸行业阛阓辘集度相对较低，2024年国内造纸行业CR10（按产量狡计）在49%附近，相较于好意思国CR10的90%附近，辘集度仍有很大训诲空间。再行增产能来看，头部企业具有产业链、边界化、坐褥贬责成果等上风，新增产能主要聚焦于头部企业，头部纸企领跑“浆纸一体化”产能彭胀，纵向布局上游浆线构建成本上风，横向彭胀聚焦于包装纸与特种纸产能，行业竞争迈向全产业链与细分阛阓的新阶段。虽产能多余致行业利润下探、吨净利下降，行业步入“高辘集、微盈利”新阶段。异日，头部造纸企业的上风将进一步突显，行业出清速率或加速。
举座来看，在供应端握续宽松的影响下，2025年以来主要纸种价钱有所下探，纸企缠绵情况进展弱化，2026年造纸行业景气度或将延续低位辅助态势，预计纸浆价钱底部震憾，在供大于求的举座供需样式下，“居品差异化+林浆纸一体化”等头部纸企盈利有望率先辅助，而外购浆比例高、开机率不及及居品同质化的企业盈利辅助忙绿，易堕入“增量不增利”甚而握续示寂的逆境，部分企业可能濒临淘汰风险。
]article_adlist-->三、 行业财务进展
CCXI
因结转成本有所回升同期纸品价钱承压，2025年造纸行业举座盈利方针、获现才气及偿债方针均呈弱化态势；2026年缠绵方针或呈低位辅助态势，但新增投资将推升债务压力，需存眷部分龙头企业债务彭胀及流动性贬责情况、中尾部企业面对浓烈阛阓竞争的功绩压力及抽象控风险才气。
本施展所讨论的样本企业遮掩国内绝大多半的造纸行业上市公司和信用评级在灵验期的发债企业，样本共包括30家造纸企业，其中语化纸企5家、包装纸企10家、生涯纸企4家和特种纸企业11家，居品种类遮掩皆全，能较好代表造纸行业举座缠绵和财务进展。本施展中式的财务数据节点为2024年和2025年1~9月1，部分企业由于无法取得财务数据，在按纸种类别汇总进行分析的流程中将其剔除。
营业收入和盈利方面，2025年造纸行业趋弱，样本企业进展各别，前三季度，样本企业共计收入增速转负，同比下降8.87%，其中，特种纸和生涯用纸呈正增长，包装纸同比基本握平，而文化用纸增速同比下降近三成，主要系山东晨鸣部分坐褥基地因停机熟悉，机制纸销量大幅减少，当期收入同比减少83.11%至33.48亿元所致。因2024年木浆价钱同比回升，成本延伸传导至2025年，同期纸价举座承压，导致2025年各纸种毛利率总体呈下降态势，并带动净利润率下降，其中山东晨鸣示寂超60亿元，系样本企业当期共计净利润转负的主要原因，若剔除该影响要素，29家样本企业2025年前三季度净利润同比减少近10%至50亿元附近，其中山鹰国际、广东冠豪、广东松炀、丛林包装功绩示寂，濒临一定的功绩压力，净利润超5亿元的企业为仙鹤股份和太阳纸业，分歧达到7.83亿元和25.06亿元，进展出可以的功绩韧性。缠绵四肢现款流方面，因造纸行业单据支付的边界较大，缠绵获现的波动较大，同期存货及应收账款对资金形成较大边界占用，2025年前三季度，样本企业共计策动四肢净现款流同比减少超三成，且受业务特征、缠绵策略等不同的影响，样本企业间的缠绵四肢净现款流景象有所分化。文化纸样本企业中，太阳纸业缠绵净现款流入超30亿元，但同比收窄超四成，华泰纸业同比增长，但缠绵净现款流入边界偏小，山东晨鸣缠绵四肢净现款流进一步大幅收窄超七成，而岳阳林纸和好意思利云缠绵四肢现款流则进展为净流出。包装纸十家样本企业中有三家未公布2025年三季报，有五家企业缠绵四肢现款流为负，山东博汇销售商品收到的现款加多，同期叮嘱单据及叮嘱账款边界彰着加多，缠绵四肢净现款流同比增长超20亿元至22.76亿元，因销售商品收到的现款同比减少，山鹰国际缠绵四肢净现款流同比收窄约38%。生涯纸样本企业中恒安国际未公布2025年三季报，罕有据的3家样本企业共计策动四肢净现款流入边界大幅加多，主要系中顺洁柔压降存货边界，购买商品、支付员工的现款同比减少，现时缠绵四肢净现款流由负转正所致。特种纸样本企业2025年前三季度缠绵四肢净现款流同比下降超三成，各企业进展较为分化，其中仙鹤股份产能开释销售增长同期成本端优化带动缠绵四肢现款净流入边界翻倍，而广东冠豪示寂同期存货边界加多，缠绵四肢净现款流出边界扩大近2.5倍。举座来看，2025年以来，下流销售价钱承压以及结转成本回升使得样本企业的营收边界及盈利才气均有所下滑，缠绵四肢净现款流随各企业缠绵情况有所分化，预计2025年木浆价钱的下探有益于造纸企业2026年盈利才气的辅助，但下流需求难形成爆发式增长，末端价钱竞争浓烈仍将是主旋律，盈利及缠绵四肢净现款流大幅回升或难达成。
造纸行业资金密集进程较高，坐褥线投资边界较大，彭胀产能需要较大的老本支拨。连年来，国内造纸企业加速布局上游纸浆坐褥线，股东林浆纸一体化发展，样本企业投资支拨边界有所扩大，主要辘集在玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业、山鹰国际、广西金桂浆2、仙鹤股份等产业链垂直整合才气较强的龙头企业。受老本支拨加多影响，样本企业总债务边界呈扩大态势。具体来看，包装纸企业方面，玖龙纸业连年来保握行业内最大投资边界，债务边界也攀升最快，已纠合三年（2022年至2024年）期末债务边界同比增幅超百亿，其次是理文造纸，近三年期末债务同比增幅均卓绝30亿元。金光系企业中广西金桂浆因保握较大投资边界债务呈现逐年攀升态势。受融资环境影响，山鹰国际2023年以来总债务边界举座呈减轻态势，2025年9月末较上年末略有回升。举座来看，包装纸企投资边界大，财务杠杆呈握续上升态势。文化纸企方面，受融资环境影响，山东晨鸣自2022年以来债务边界握续减轻。太阳纸业2025年加大固定金钱投资，债务边界有所上升，并拉动文化纸企业财务杠杆有所回升。生涯纸企方面，恒安国际边界最大，2024年缠绵四肢净现款流保握较大边界净流入，同期净收回银行如期进款等对外投资并压降债务，带动板块财务杠杆握续下降。特种纸企方面，仙鹤股份和五洲特纸保握较大边界在建容颜，债务握续增长，广东冠豪缠绵四肢净现款流为负，融资边界扩大以餍足缠绵及投资资金需求，债务边界快速攀升，上述三家系推动板块财务杠杆上扬的主要力量。预测2026年，包装用纸和特种纸板块仍有较大边界的投资资金需求，财务杠杆仍有推升能源；文化纸企投资主要辘集在太阳纸业和岳阳林纸，且投资边界较大，板块举座财务杠杆或进一步上升，生涯用纸举座缠绵四肢现款流进展较优，财务杠杆亦然四个板块中最低，且投资需求最少，举座财务杠杆预计稳中有降。
样本企业债务边界呈增长态势，2025年盈利方针及缠绵四肢现款流趋弱，举座偿债方针趋弱，其中包装纸和文化纸行业龙头企业债务边界高，除玖龙纸业、理文造纸永恒债务边界大幅增长外，山东晨鸣、山鹰国际均以短期债务为主。部分企业EBITDA及缠绵四肢净现款流对债务的遮掩才气较弱且货币资金无法灵验遮掩短期债务，濒临着较大的即期偿债压力。生涯纸企中，恒安国际受资金贬责模式和资金使用成果影响，债务边界较大且短债占比高，但缠绵较为郑重且财务杠杆较低，举座偿债才气尚可。特种纸企连年来老本支拨彰着加多，债务边界快速攀升，缠绵四肢现款流对总债务的遮掩倍数快速下滑，但新增的债务以永恒债务为主，债务期限结构尚可，需存眷新建容颜投产后缠绵情况及各项偿债方针的改善情况。
总体来看，2025年以来在纸品价钱承压以及前期成本回升双向挤压下，造纸企业缠绵功绩以及缠绵四肢净现款流进展趋弱，举座偿债方针弱化，包装纸企以及特种纸企投资边界较大，对外部融资的依赖度更高。预计2026年行业景气度仍难彰着改善，需存眷部分龙头企业债务彭胀及流动性贬责情况、中尾部企业面对浓烈阛阓竞争的功绩压力及抽象控风险才气。
]article_adlist-->四、论断
2025年以来，在供应端握续宽松的影响下，主要纸种价钱举座呈下行态势，纸企举座盈利方针、获现才气及偿债方针均呈弱化态势。2026年预期行业新增产能开释、产量增长，同期需求慢慢复苏，销量预期小幅训诲，偏宽松的供给样式决定举座价钱承压。在供大于求的举座供需样式下，“居品差异化+林浆纸一体化”等头部纸企盈利有望率先辅助，而外购浆比例高、开机率不及及居品同质化的企业盈利辅助忙绿，易堕入“增量不增利”甚而握续示寂的逆境，部分企业可能濒临淘汰风险。行业总体信用水平为融会弱化。
[1] 玖龙纸业(控股)有限公司数据使用2022~2024财年数据，财年数据技能为上年7月1日至畴前6月30日。生涯用纸中恒安国际集团有限公司以及包装用纸中玖龙纸业(控股)有限公司、理文造纸有限公司四家港股企业以及广西金桂浆纸业有限公司未表露三季报数据，下文汇总分析中生涯用纸和包装用纸的季报数据与年报数据存在样本数目不一致情况。因季报剔除部分样本后，生涯用纸样本过少，部分数据方针不进行列示相比。
[2] 广西金桂浆股东系金光纸业（中国）投资有限公司（以下简称“金光纸业”），金光纸业系金光集团（Sinar MAS Group）旗下的浆纸业公司APP（Asia Pulp & Paper Co., Ltd）于1999年建立的在华地区总部，统一范围内包括遍布各地的多家造纸主体，系国内最大的抽象性造纸企业。
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